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　　人福医药(600079) 业绩表示稳健，沉整归核持续推进，维持“买入”评级 公司2024年收入254。35亿元（同比+3。71%，以下均为同比口径）；归母净利润13。30亿元（-37。70%），次要由于公司营销系统扶植、工程项目转固等导致费用同比添加和2024年计提信用减值和计提资产减值丧失所致。2025Q1公司实现停业收入61。37亿元（-3。61%）；实现归母净利润5。40亿元（+11。09%）。基于公司新品贡献增量仍需时间推广，我们下调2025-2026年并新增2027年归母净利润为22。61、26。16、30。30亿元（2025-2026年原预测为30。46、36。27亿元），EPS别离为1。39、1。60、1。86元/股，当前股价对应PE别离为14。6、12。6、10。9倍，基于公司业绩表示稳健，归核计谋持续推进，维持“买入”评级。 各子公司业绩稳健，麻醉产物焦点合作力较强 宜昌人福2024年收入87。02亿元（+7。97%），实现净利润27。03亿元（+11。30%），神经系统用药实现停业收入约75亿元（+11%），此中打针用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产物实现较快增加；葛店人福2024年收入13。22亿元（+10。66%），实现净利润2。42亿元（+29。07%）；武汉人福2024年收入4。33亿元（-37。18%），实现净利润3889。35万元（-73。17%）；Epic Pharma2024年收入13。53亿元（+27。83%），实现净利润1。40亿元（+21。16%）；新疆维药2024年收入11。25亿元（+12。12%），实现净利润1。30亿元（+15。47%）。 沉整归核稳步推进，麻醉龙头无望送来估值修复 稳步推进各研发项目，积极结构海外市场。宜昌人福先后获批近20个新产物，包罗打针用盐酸瑞芬太尼（添加顺应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等；沉组质粒-肝细胞发展因子打针液已进入审评阶段。公司持续优化资产营业，积极推进“归核聚焦”工做；同时子公司宜昌人福的产物打针用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片和氯巴占片通过构和初次纳入国度医保目次。目前招商生科合计节制公司23。70%的表决权，公司正式取招商局的计谋协同新征程。 风险提醒：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产物合作加剧的风险等。人福医药(600079) 投资要点： 事务。公司发布2024年报和2025年一季报，2024年，实现停业收入254。4亿元（同比+3。71%），实现归母净利润13。3亿元（同比-37。7%）；2025Q1，实现停业收入61。4亿元（同比-3。61%），实现归母净利润5。4亿元（同比+11。1%）。 宜昌人福稳健增加，大股东增持彰显持久成长决心。2024年公司利润端呈现较大幅度下滑，次要系信用减值丧失2。83亿、资产减值3。94亿。2024年子公司分拆：1）宜昌人福：收入87。0亿元（同比+8。0%），净利润27。0亿元（同比+11。3%），此中神经系统用药收入约75亿元，同比增加约11%；2）葛店人福：收入13。2亿元（同比+10。7%），净利润2。4亿元（同比+29。1%）；3）武汉人福：受集采影响，收入4。3亿元（同比-37。2%），净利润0。4亿元（同比-73。2%）；4）EpicPharma：收入13。5亿元（同比+27。8%），净利润1。4亿元（同比+21。2%）；5）新疆维药：收入11。2亿元（同比+12。1%），净利润元（同比+15。5%）；6）医疗：收入19。7亿元（同比+14。0%），净利润1。1亿元（同比-21。5%）；7）湖北人福：受医保控费影响，收入82。3亿元（同比-3。9%），净利润-0。3亿元（同比-132。6%）。公司正在2024年报中明白2025年运营方针，打算实现营收270亿以上，产物分析毛利率45%以上。此外，招商生科拟增持比例不低于增持前公司已刊行总股本的0。5%，不高于增持前公司已刊行总股本1%，表白大股东对上市公司持久成长决心。 研发管线不竭丰硕，持久成漫空间可期。研发管线。41%，沉点正在研项目方面：沉组质粒-肝细胞发展因子（静息痛顺应症曾经报产、溃疡顺应症目前处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤顺应症）处于临床二期、HWH486（荨麻疹顺应症）处于临床二期、HW021199（肺纤维化顺应症）处于临床二期、RFUS-144（镇痛顺应症处于临床二期、止痒顺应症处于临床一期），此外还有多款1类新药处于临床一期阶段。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为23。8/26。1/28。8亿元，同比增速别离为78。9%/9。8%/10。1%，当前股价对应的PE别离为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提醒。市场所作加剧的风险；研发不及预期的风险；价钱下行的风险。人福医药(600079) 事务：2025年4月29日，公司发布2024年年度和2025年一季度演讲：2024年全年实现停业收入254。35亿元，同比增加3。71%；受期间费用同比添加4。41亿元，计提信用减值丧失2。83亿元及资产减值丧失3。94亿元的影响，全年归母净利润13。30亿元，同比下降37。70%；扣非净利润11。39亿元，同比下降37。50%。 2025年一季度受医疗器械营业收缩影响，公司实现停业收入61。37亿元，同比下降3。61%；归母净利润5。40亿元，同比增加11。09%。扣非净利润5。31亿元，同比增加14。35%。 焦点子公司营业继续连结稳健增加 宜昌人福：持续推进多科室临床使用工做，发卖规模和运营效益稳步提拔。2024年度实现停业收入87。02亿元，同比增加7。97%；实现归母净利润21。63亿元，同比增加11。55%。 葛店人福：持续拓展甾体激素原料药和制剂营业。2024年度实现停业收入13。22亿元，同比增加11。00%；实现归母净利润1。89亿元，同比增加30。00%。 新疆维药：加速拓展疆外市场和学术推广，推进独家产物进入医保基药目次，积极结构OTC、电商营业。2024年度实现停业收入11。25亿元，同比增加12。12%；实现归母净利润0。95亿元，同比增加15。00%。 取招商局集团的计谋协同新征程 2025年4月25日，湖北省武汉市中级裁定核准《武汉现代科技财产集团股份无限公司沉整打算》。按照《沉整打算》相关放置，沉整投资人招商局立异科技（集团）无限公司设立全资子公司“招商生科”参取“现代科技”沉整，招商生科合计节制公司占总股本23。70%的表决权，将成为公司本色第一大股东取控股股东。 2025年4月28日，公司收到招商生科《关于增持人福医药集团股份公司股票的通知》，基于对公司将来成长的决心和持久投资价值的承认，招商生科拟通过证券买卖所集中竞价买卖、大买卖等合规体例增持公司股份，累计增持比例不低于增持前公司已刊行总股本的0。5%，不高于增持前公司已刊行总股本的1%，增持价钱上限为25。53元/股。 盈利预测及投资评级：我们估计，公司2025-2027年停业收入别离为270。16/288。92/309。51亿元，同比增速6。21%/6。94%/7。13%；归母净利润别离为22。94/25。14/27。59亿元，同比增速72。48%/9。59%/9。76%。对应EPS别离为1。41/1。54/1。69元，对应PE别离为15/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提醒：产物降价风险；产物发卖不及预期风险；产物研发进度不及预期风险；地缘风险。人福医药(600079) 投资要点 事务：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年实现停业收入254。35亿元（+3。71%，括号内为同比，下同），实现归母净利润13。30亿元（-37。70%），实现扣非归母净利润11。39亿元（-37。50%），次要系公司的营销系统扶植、汇率变更导致发卖费用、办理费用等费用添加；演讲期内计提信用减值丧失和资产减值丧失。25Q1单季度实现停业收入61。37亿元（-3。61%），实现归母净利润5。40亿元（+11。09%），实现扣非归母净利润5。31亿元（+14。35%）。 各子公司持续提拔合作力，焦点营业连结不变增加：2024年从医药工业来看，宜昌人福实现营收87。02亿元（+7。97%），实现净利润27。03亿元（+11。30%），神经系统用药实现营收约75亿元（+11%）。葛店人福实现营收13。22亿元（+10。66%），实现净利润2。42亿元（+29。07%）。武汉人福实现营收4。33亿元（-37。18%），实现净利润0。39亿元（-73。17%），次要受集采价钱下降的影响。Epic Pharma实现营收13。53亿元（+27。83%），实现净利润1。40亿元（+21。16%）。新疆维药实现营收11。25亿元（+12。12%），实现净利润1。30亿元（+15。47%）。三峡制药实现营收4。59亿元（+23。36%），实现净利润-0。17亿元（同比减亏0。45亿元）。2024年从医药贸易来看，医疗实现营收19。75亿元（+13。98%），实现净利润1。09亿元（-21。45%）。湖北人福实现营收82。29亿元（-3。90%），实现净利润-0。30亿元（-132。58%），次要系医保控费的影响，产物毛利率有所下降，以及计提信用减值丧失0。95亿元。 聚焦焦点产物加快研发立异，控股股东沉整帮力新成长：1）2024年公司研发费用14。71亿元（+0。59%），25Q1研发费用4。09亿元（+17。02%），公司共有正在研项目500多个，此中1、2类立异药项目60多个。演讲期内，部属子公司先后获批近20个新产物，包罗神经系统药物新产物如打针用盐酸瑞芬太尼（添加顺应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等；激素类药物新产物如醋酸阿比特龙片、地诺孕素片等；研发管线产物储蓄丰硕，立异药仿制药全面开花。2）公司控股股东现代科技的沉整打算已获法院核准，本次沉整实施后，招商生科将合计节制公司3。87亿股股份，占公司总股本23。70%对应的表决权，招商生科或将做为新的控股股东入从公司，为公司的将来本钱运做和营业扩张供给帮力。 盈利预测取投资评级：考虑到集采降价和医保控费的影响，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由26。5/30。8亿元调整至22。2/26。5亿元，估计2027年为30。6亿元，对该当前市值的PE别离为15/13/11倍，公司的焦点麻醉营业稳健增加且加快研发立异，维持“买入”评级。人福医药(600079) 业绩简评 2025年4月28日，公司通知布告，2024年全年营收254。35亿元，同比增加3。71%；归母/扣非净利润13。30/11。39亿元，同比下降37。70%/37。50%。2025年一季度，公司营收61。37亿元，同比下降3。61%；归母/扣非净利润5。40/5。31亿元，同比增加11。09%/14。35%。 点评 麻醉营业稳健增加，25年打算实现营收超270亿。（1）公司焦点营业板块宜昌人福持续推进多科室临床使用工做，2024年神经系统用药实现停业收入约75亿元，较上年同期增加约11%，此中打针用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等近年来新上市产物实现较快增加。（2）2025年，公司将果断“做医药细分市场带领者”的成长计谋，环绕焦点产物线亿元以上，产物分析毛利率45%以上；持续优化公司资产欠债布局，合理节制各项费用收入。 研发费用连结不变，效率提拔、立异管线亿元，占医药工业收入比沉约10。36%，高程度研发费用支持公司高效奉行仿创连系计谋：目前公司共有正在研项目500多个，此中1、2类立异药项目60多个，丰硕管线）立异管线个新产物，包罗神经系统药物新产物如打针用盐酸瑞芬太尼（添加顺应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司打针液、依托咪酯中/长链脂肪乳打针液等。 控股股东债权沉整成功推进，招商生科再增持公司股份、彰显成长决心。（1）大股东沉整引入国资注入新活力。招商生科将通过间接及间接持股和接管表决权委托，合计节制公司占总股本的23。70%的表决权，并将因而有可能成为公司本色新的第一大股东取控股股东，招商局集团无限公司也将因而有可能成为公司现实节制人。（2）招商生科再增持彰显决心。2025年4月28日公司通知布告，公司大股东招商生科将正在将来6个月内再增持公司股份，占总股本0。5%-1%，公司再获大股东增持彰显成长决心。 盈利预测、估值取评级 考虑到2024年资产减值环境及将来营业成长，我们恰当下调营收及利润增速，估计公司2025/26/27年营收272/292/314亿元，同比增加6。9%/7。3%/7。6%；归母净利润23/27/31亿元，同比增加70%/19%/17%。维持“买入”评级。 风险提醒 大股东沉整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、不妥利用和医疗变乱风险、股东运营办理风险。人福医药(600079) 三个产物初次纳入医保，无望贡献业绩新增量，维持“买入”评级 2024年11月宜昌人福打针用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产物初次纳入医保目次，此次三款产物纳入医保将持续添加药品的市场可及性和发卖潜力，公司盈利增加点进一步多样化。通过持续的立异和高质量的出产，公司无望继续扩大其市场份额，加强其正在医药行业的合作地位。我们看好公司正在麻醉范畴的市场劣势，维持2024-2026年归母净利润预测，估计别离为24。60、30。46、36。27亿元，EPS别离为1。51、1。87、2。22元/股，当前股价对应PE别离为12。9、10。4、8。7倍，维持“买入”评级。 麻醉产物焦点合作力较强，进入医保后无望持续放量 打针用磷丙泊酚二钠顺应症为麻醉，为1类新药，是全球独一水溶性丙泊酚前体药物，对高脂血症患者具有劣势。据PDB数据，2023年产物发卖110。6万元（同比+127。4%，以下均为同比口径），2024H1发卖84。7万元。盐酸氢吗啡酮缓释片用于医治沉度痛苦悲伤，是国内独一具有防功能的24小时长效口服阿片类药物，可优先用于中沉度肝功能不全患者。氯巴占片可降低癫痫发做频次，防颠仆发做。产物为全国首仿，当前仅太阳升生物处于申请上市阶段。据PDB数据，产物2023年发卖531。3万元（+1122。9%），2024H1发卖405。5万元。 归核聚焦稳步推进，叠加麻药纳入医保放量，麻醉龙头无望送来估值修复2024Q1-3公司营收191。43亿元（+5。70%）。公司积极推进“归核聚焦”工做，2024Q1-3宜昌人福实现停业收入67。7亿元（+13%），归母净利润17。4亿元（+20%）。子公司宜昌人福焦点麻醉品种增加较快，产物估计随手术量增加而天然增加；同时公司正扩展正在ICU范畴的使用；此外公司关心手术室外的无痛诊疗需求，逐渐拓宽麻醉使用范畴，届时公司麻醉营业估计连结乐不雅增加。此次公司产物纳入医保再次添加公司盈利增加点，麻醉产物无望快速放量，跟着股东沉整稳步推进，麻醉龙头无望送来估值修复。 风险提醒：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产物合作加剧的风险等。人福医药(600079) 演讲摘要 三大细分范畴具有多个焦点产物线 宜昌人福：芬太尼系列、氢吗啡酮等产物为国度管制类药品，具有极强的专业性、较高的行业壁垒以及持久堆集构成的运营劣势。 葛店人福：复方米非司酮片为全国独一品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场拥有率位居行业前列。 新疆维药：国内最大的维吾尔平易近族药研发出产企业，具有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、养心达瓦依米西克蜜膏等多个平易近族药特色品种，受益于政策支撑和市场规模的扩大，近年来连结不变增加。 高壁垒麻醉镇痛产物合作劣势较着 阿片类镇痛药正在临床上被普遍使用于手术麻醉、术后痛苦悲伤和癌痛办理等。芬太尼系列、氢吗啡酮等行政壁垒高，合作款式好。宜昌人福芬太尼系列产物的市占率持久领先于国药集团和恩华药业等。 宜昌人福持续推进多科室临床使用工做，氢吗啡酮、纳布啡和阿芬太尼等受益于多科室临床需求添加，发卖量大幅增加。2023年非手术科室实现发卖收入约20。30亿元，同比增加39%。2024年上半年，非手术科室实现发卖收入约12。86亿元，同比增加18%。 大股东沉整方案无望2025H1落地 湖北省武汉市中级于2024年9月30日裁定受理债务人对现代科技的沉整申请，并于同日指定武汉现代科技财产集团股份无限公司清理组担任现代科技办理人。 截至2024年10月22日，共有6家沉整投资人通过了形式审查且已完成报名金的缴纳，成为及格报名沉整投资人暨取得投资人竞选资历；及格报名沉整投资人中含地方企业3家、处所大型国有企业3家。 按照《中华人平易近国企业破产法》关于沉整的法令法式，我们估计现代科技沉整打算草案将于2025年上半年提交和债务人会议，由债务人会议进行表决通过。 盈利预测取估值 我们估计公司2024-2026年停业收入别离为260。10/280。03/302。43亿元，同比增速6。06%/7。66%/8。00%；归母净利润别离为22。10/25。81/30。39亿元，同比增速3。55%/16。78%/17。73%。对应EPS别离为1。35/1。58/1。86元，对该当前股价PE别离为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物降价风险；产物发卖不及预期风险；产物研发进度不及预期风险；大股东沉整不及预期风险。人福医药(600079) 投资要点： 推进“归核化”计谋，有息欠债规模持续削减，资产欠债率持续改善，报表端净利率提拔。2017年起头公司实行“归核化”计谋，先后剥离各类非焦点资产，持续聚焦从业，截至2024前三季度资产欠债率为43。7%，较前几年较着改善（最高到60%）。此外，严控融资规模，有息欠债规模下降，利钱费用降低，财政费用率从2019年的4。1%降至2023年的1。2%；扣非净利率由2019年2。2%提拔到2023年的7。4%，报表端业绩较着改善，扣非归母净利润从2017年的5。6亿增加至2023年的18。2亿，复合增速为21。8%。 宜昌人福过去十年净利润复合增速超25%，我们估计将来三年净利润复合增速无望到15%。宜昌人福是公司最焦点子公司，为国内麻药范畴龙头，汗青业绩表示亮眼，收入由2012年的14。0亿增加到2023年的80。6亿元，复合增速为17。2%，净利润由2005年的0。27亿增加至2023年的24。29亿元（上市公司扣非净利润18。2亿元），复合增速为28。4%。2023年宜昌人福收入67亿元（同比+16%），此中非手术麻醉收入20。4亿元（同比+36%），手术麻醉收入47亿元（同比+9%），非手术麻醉收入由2019年约6亿增加至2023年20。4亿，复合增速35。8%。公司正在非手术范畴（ICU、癌痛、介入）持续发力，麻醉产物线方面，宜昌人福正在镇痛范畴市占率较高，从力品种芬太尼系列如瑞芬太尼和舒芬太尼市场份额超90%，其他镇痛药氢吗啡酮、纳布啡以及羟考酮缓释片等目前正正在快速放量；此外，宜昌人福正在沉着范畴发力相对较晚，但2020年以来上市了苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠等新品种，两款产物临床使用劣势较着，沉着范畴将来增加无望加快，我们估计以上品种无望带动宜昌人福收入端将来三年内连结10-15%增加区间，考虑规模效应带来的净利率提拔，我们估计宜昌人福将来三年净利润复合增速或无望到15%以上。 研发费用率持续提拔，正在研管线不竭丰硕，成长共享金运营活力，其他子公司稳健增加。2023年公司研发费用14。6亿元，研发费用率为5。96%（2019年为2。69%），除了麻醉新品种外，其他正在研品种如医治严沉下肢缺血的沉组质粒-肝细胞发展因子目前处于临床三期阶段，该产物方针人群广漠，临床上缺乏较好的医治手段，且研发合作款式较好，将来市场空间较大。其他品种如HWH340（PARP剂）处于临床二期阶段，HWH486胶囊（BTK剂）处于临床二期阶段；此外还有两款1类中药立异药白热斯丸和复方薏薢颗粒别离处于临床二期阶段。2023年，公司推出成长共享金，以扣非净利润增加为方针激励提办理人员及焦点，持续企业运营活力。其他子公司方面，葛店人福、新疆维药、医疗以及EpicPharma等估计将来将连结稳健增加。 大股东破产沉整按打算推进中。2024年10月，公司发布通知布告，大股东现代科技破产沉整已有6家沉整投资人通过形式审查且已完成报名金缴纳，及格报名沉整投资人中含地方企业3家、处所大型国有企业3家，破产沉整将按照打算有序进行。 盈利预测取估值。我们估计公司2024-2026年别离实现停业收入260。5、279。6、299。4亿元，同比增加率别离为6。2%、7。3%、7。1%，实现归母净利润别离为21。7、25。7、29。7亿元，同比增加率别离为1。5%、18。4%、15。7%。当前股价对应的PE别离为18、15、13倍。我们拔取恩华药业、海思科和恒瑞医药做为可比公司，公司估值程度低于可比公司，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒。市场所作加剧的风险；新产物市场推广不及预期的风险；政策超预期的风险。人福医药(600079) 事务：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度演讲！公司前三季度停业收入191。43亿元，同比增加5。70%；归母净利润15。90亿元，同比下降10。12%（上年同期公司出售资产及债权沉组实现非经常性损益2。66亿元）；扣非归母净利润15。21亿元，同比增加1。21%，剔除汇兑损益影响后，扣非归母净利润15。88亿元，同比增加10。13%。 此中，2024年第三季度停业收入62。82亿元，同比增加9。66%，归母净利润4。79亿元，同比增加7。57%，扣非归母净利润4。32亿元，同比增加0。04%。 大股东沉整取得积极进展，沉整方案无望2025H1落地 2024年10月1日，公司收到控股股东武汉现代科技财产集团股份无限公司（以下简称“现代科技”）转发的《平易近事裁定书》和《决定书》，湖北省武汉市中级于2024年9月30日裁定受理债务人对现代科技的沉整申请，并于同日指定武汉现代科技财产集团股份无限公司清理组担任现代科技办理人。 2024年10月22日，公司收到现代科技办理人《关于武汉现代科技财产集团股份无限公司沉整案公开招募沉整投资人的进展通知》，截至2024年10月22日，共有6家沉整投资人通过了形式审查且已完成报名金的缴纳，成为及格报名沉整投资人暨取得投资人竞选资历；及格报名沉整投资人中含地方企业3家、处所大型国有企业3家。按照相关法令律例，沉整方案无望来岁上半年确定。 麻醉镇痛产物为手术室刚需药品，多学科深切推广帮力快速增加虽然前期行业整治对多学科市场推广勾当有所影响，但麻醉镇痛产物属于院内手术刚需药品，全体影响相对无限。公司焦点子公司宜昌人福2024年前三季度实现停业收入67。7亿元，同比增加13%，实现归母净利润17。4亿元，同比增加20%，继续连结稳健增加。 公司焦点麻醉镇痛产物，好比芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）、氢吗啡酮和纳布啡等处于市场领先地位，跟着ICU、肿瘤科等多学科推广的深切，继续连结快速增加。 费用端根基连结不变，降本增效提拔盈利能力 公司2024年前三季度毛利率46。76%，同比添加0。90pct；公司发卖费用34。77亿元，同比增加3。46%，根基连结不变，发卖费用率18。16%，同比下降0。40pct；受成长贡献励计提以及固定资产折旧添加影响，办理费用13。93亿元，同比增加15。00%，办理费用率7。28%，同比添加0。59pct；研发费用10。93亿元，同比增加9。20%，研发费用率5。71%，同比添加0。18pct。受汇兑损益影响，财政费用3。27亿元，同比增加54。61%，财政费用率1。71%，同比添加0。54pct；净利率11。01%，同比下降1。60pct。 此中，2024年第三季度的分析毛利率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率、全体净利率别离为46。71%、17。45%、7。28%、6。17%、2。74%、10。37%，别离变更+0。30pct、+0。01pct、-1。23pct、-0。11pct、+1。01pct、+0。03pct。 盈利预测及投资评级：我们估计，公司2024-2026年停业收入别离为260。10/280。03/302。43亿元，同比增速6。06%/7。66%/8。00%；归母净利润别离为22。10/25。81/30。39亿元，同比增速3。55%/16。78%/17。73%。对应EPS别离为1。35/1。58/1。86元，对该当前股价PE别离为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提醒：产物降价风险；产物发卖不及预期风险；产物研发进度不及预期风险；大股东沉整不及预期风险。人福医药(600079) 收入稳健增加，焦点麻醉营业表示亮眼，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收191。43亿元（同比+5。70%，以下均为同比口径）；归母净利润15。90亿元（-10。12%）；扣非归母净利润15。21亿元（+1。21%）。公司2024Q1-3毛利率46。76%（+0。90pct）；净利率11。01%（-1。60pct）。公司2024Q1-3发卖费用率18。16%（-0。40pct）；办理费用率7。28%（+0。59pct）；研发费用率5。71%（+0。18pct）。我们看好公司正在麻醉范畴的市场劣势，维持2024-2026年归母净利润预测，估计别离为24。60、30。46、36。27亿元，EPS别离为1。51、1。87、2。22元/股，当前股价对应PE别离为12。9、10。4、8。7倍，维持“买入”评级。 积极推进“归核聚焦”工做，各子公司不竭提拔焦点合作力 公司积极推进“归核聚焦”工做，同时环绕既定细分范畴进行产物营业的结构拓展。按子公司来看，2024Q1-3宜昌人福实现停业收入67。7亿元，同比增加13%，归母净利润17。4亿元，同比增加20%。此中神经系统医药发卖收入约56。5亿元，同比增加约12%；新疆维药正在2024Q1-3实现停业收入8亿元，同比增加14%，归母净利润约7600万元，同比增加26%；Epic Pharma正在2024年Q1-3实现停业收入9。9亿元，同比增加36%，归母净利润约6200万元，同比增加8%。 手术室外诊疗需求添加，麻醉营业无望持续提拔，国际化营业初具规模型公司宜昌人福焦点麻醉品种增加较快。舒芬太尼2024Q1-3发卖收入跨越15亿元（同比+18%）；瑞芬太尼发卖收入约21。7亿元（同比+8%），产物估计随手术量增加而天然增加；同时公司正扩展正在ICU范畴的使用；此外公司关心手术室外的无痛诊疗需求，逐渐将品推广至无痛胃肠镜、妇产科以及介入医治等范畴，届时公司麻醉营业估计连结乐不雅增加。公司研发项目有序推进，子公司先后获批盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产物，无望贡献收入增量；生物成品1类新药沉组质粒-肝细胞发展因子打针液进入申报出产预备阶段。公司面向全球医药市场进行结构，国际化系统已构成并初具规模。 风险提醒：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产物合作加剧的风险等。人福医药(600079) 2024年10月29日，公司通知布告，2024年前三季度营收191。43亿元，同比增加5。7%，归母利润15。90亿元、同比下降10。12%，扣非净归母净利润15。21亿元、同比增加1。21%。2024年第三季度单季营收62。82亿元，同比增加9。66%，归母/扣非净利润4。79/4。32亿元，同比增加7。57%/0。04%。 点评 控股股东债权沉整加快，公司估值无望送修复。2024年9月24日，公司发布通知布告，公司大股东武汉现代科技已被债务人已向武汉市中级申请沉整，后于9月30日，武汉市中级裁定受理相关债务人对现代科技的沉整申请，并于同日指定武汉现代科技财产集团股份无限公司清理组担任现代科技办理人，武汉现代科技破产沉整法式正式启动。10月22日，公司再次通知布告，正在武汉现代科技的公开招募沉整投资人进展中，共有6家（此中3家为央企、3家为处所大型国企）沉整投资人通过了形式审查且已完成报名金的缴纳，成为及格报名沉整投资人、暨取得投资人竞选资历。公司控股股东沉整加快，无望带动估值修复。 手术室外麻醉收入占比持续提拔，将来推广空间可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023年年报披露，宜昌人福麻醉收入达67亿元，同比增加15。5%，此中手术室外麻醉收入跨越20亿元，占麻醉总收入的比沉跨越30%。而公司2024年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37。4亿，同比增加11。2%，此中手术室外麻醉收入约12。86亿，同比增加18%，占麻醉总收入的比沉超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提拔，将来推广空间可期。 前三季度研发费用约10。93亿元，支持公司立异转型。公司于三季度多款立异药取得进展：9月4日，公司1类化药HW071021片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10月15日，公司1类化药HW211026软膏拟用于光化性角化病的医治获批临床；10月26日，公司2。2类化学药司美格鲁肽打针液针对2型糖尿病顺应症获批临床。公司立异药研发加快，无望驱动持久增加。 盈利预测、估值取评级 考虑资产措置及汇兑损益的影响，我们恰当下调营收及利润增速，估计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元，同比增加6%/8%/9%；归母净利润22/25/29亿元，同比增加3%/15%/16%。维持“买入”评级。 风险提醒 大股东沉整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、不妥利用和医疗变乱风险、股东运营办理风险。人福医药(600079) 事务描述 2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128。6亿元（+3。9%）；实现归母净利润11。1亿元（-16。1%），次要系上年同期公司出售资产及债权沉组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10。89亿元（+1。68%）。 事务点评 归核聚焦制药从业盈利凸显，仿创连系管线逐渐丰硕。公司持续剥离非焦点营业，正正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1欠债率44。5%（-4。1pct），欠债持续降低。公司制药从业盈利劣势逐渐，2019-2024年 H1，毛利率从39。1%提拔至46。8%，净利率从5。9%提拔至11。3%。公司研发产物丰硕，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；沉组质粒-肝细胞发展因子III期临床总结及申报出产预备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增顺应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。 子公司特色品种款式优良，焦点营业稳步增加。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔平易近族药等范畴的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，沉点药品增加持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等推广成功，带动业绩稳健增加，2024年H1收入45。0亿元（+11。8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6。7亿元，持续拓展高端原辅料营业。新疆维药具有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等平易近族药特色品种，新疆维药加速拓展疆外市场，2024年H1收入5。7亿元（+11。0%），市场笼盖率提拔带动业绩稳步增加。 神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+醉结构打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒服化趋向下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求兴旺。2024年H1神经系统用药实现收入约37。4亿元（+11。2%），正在非麻醉科室实现收入约12。86亿元（+18%）。各科室普遍使用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增加潜力。跟着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产物推广，麻醉产物从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、沉着、肌松等范畴，公司持续受益于醉市场扩容取新药上市带来的增加盈利。 投资 跟着公司持续剥离地产、器械等非焦点营业，制药从业劣势凸显，麻醉市场扩容取麻醉立异药上市带来公司神经系统用药持续增加，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量敏捷。估计公司2024-2026年营收别离为265。1\284。3\302。2亿元，同比8。1%\7。3%\6。3%。归母净利润23。0\25。2\27。6亿元，同比7。9%\9。6\9。4%。2024-2026年PE别离为14。2\13。0\11。9，持续笼盖，赐与“买入-B”评级。 风险提醒 品壁垒削弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、措置、变动等带来的风险等。人福医药(600079) 投资要点 生命周期长，壁垒高，市场持续扩容：品品种繁多，2023年总市场规模跨越250亿元，因为具有药物成瘾、保命等行业特殊性，从多个维度进行严酷全面把控，使得品生命周期长，行业进入壁垒较高。麻药的市场规模将来无望稳步增加，次要因为：①跟着老龄化加剧及医疗事业成长，每年天然手术人次无望连结稳健增加（2015-2021中国住院手术人次CAGR达10%）；②跟着镇痛不雅念普及，群众对舒服医疗逃求，腔镜、临蓐等手术室外使用场景逐渐拓宽；③2020年以来多款麻醉新药上市，价钱优于保守麻药，无望带来市场扩容。 宜昌人福：奠基公司根基盘，麻药龙头高增加：宜昌人福为公司焦点子公司，2023年贡献33%的收入取91%的归母净利润，宜昌人福增加逻辑次要表现正在：①芬太尼系列龙头，2023年市占率跨越90%，同时非手术科室持续高增加，2017-2023年CAGR达41%，跟着顺应症添加取科室开辟，将来随行业稳健增加；②中国市场麻药渗入率取剂型丰硕度均有较大提拔空间，公司持续加码口服剂型研发取痛苦悲伤办理等使用场景拓展，带来新增量；③氢吗啡酮取纳布啡市场规模正处于快速增加阶段，合作款式好，同时公司持续鞭策氢吗啡酮正在痛苦悲伤肿瘤科室的学术推广和普及，仍有较大的市场开辟空间；④公司新药苯磺酸瑞马唑仑取磷丙泊酚二钠平安性均优于丙泊酚，同时瑞马唑仑ICU沉着顺应症处于III期临床中，新品添加，持续完美“药”结构。 立异管线无望兑现，其他子公司稳健成长：光谷人福pUDK-HGF已完成III期临床，严沉下肢缺血性疾病目前尚无无效疗法，按照II期临床数据正在静息痛缓解取溃疡面积改善方面pUDK-HGF均显著优于对照组，无望如期上市，对准千亿市场。其他子公司葛店人福、新疆维药等稳健增加，同时公司持续推进国际化，稳健成长。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2024-2026年营收别离为262。9/286。7/311。5亿元，归母净利润别离为22。24/26。52/30。80亿元。当前股价对应2024-2026年PE别离为15×/12×/11×。我们认为公司做为高壁垒行业的龙头，当前被低估，跟着公司其他取沉着药逐渐放量以及多科室拓展，业绩无望持续兑现。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：集采降价风险；政策波动风险；产物研发取营业拓展不及预期；控股股东运营办理风险等。人福医药(600079) 投资逻辑 多代际结构麻醉产物，手术室外推广前景可期。①公司的焦点子公司宜昌人福为国内麻醉龙头，从营多为管制类品，产物壁垒高、合作款式好。②宜昌人福晚期产物以芬太尼系类为从，典型使用场景为手术室内的麻醉镇痛，手术室内麻醉需求呈现刚需特征，据中国卫生健康统计年鉴显示，2012年至2021年我国住院病人手术人次CAGR约为9。13%。目前宜昌人福曾经多梯队结构麻醉产物，品种逐步由麻醉镇痛向麻醉沉着拓展，使用场景也由手术室内逐步向需求更具弹性的手术室外拓展：第一梯队芬太尼系列，高壁垒、成熟品种行稳致远，此中瑞芬太尼正在ICU镇痛、舒芬太尼正在无痛临蓐、阿芬太尼正在内镜查抄以及日间手术上均具有较大潜正在空间；第二梯队氢吗啡酮、纳布啡，癌痛、日间手术使用前景广漠；第三梯队瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，沉着范畴长坡厚雪、1类新药将来可期。③公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增。2023年宜昌人福麻醉收入达67亿元，同比增加15。5%，此中手术室外麻醉收入跨越20亿元，占麻醉总收入的比沉跨越30%。1H24公司麻醉收入约37。4亿，同比增加11。2%，此中手术室外麻醉收入约12。86亿，同比增加18%，占麻醉总收入的比沉超约为34%。 Epic、新疆维药、葛店人福多元化成长，研发立异培育持久合作力。 ①Epic多元产物分离风险，管制类药品出产天分稀缺；新疆维药疆表里市场笼盖率大幅提拔，产物营收初次过十亿；葛店人福高端原辅料营业持续拓展，国际化结构稳步推进。②2023年公司研发费用约为14。62亿元，同比增加51。21%，占医药工业收入比率初次跨越10%、达到11。2%。公司目前共有正在研项目500多个，此中一类新药30多个，全面结构立异药及高端仿制药。③下肢缺血性疾病存正在加大为满脚需求，包罗公司的立异疗法沉组质粒-肝细胞发展因子正在内，目前仅有两款同类产物进入三期，因而公司产物具备先发劣势。 归核计谋持续推进，成长共享金激励持久成长。①2018年起头持续推进归核计谋，②公司推出“成长共享金”以激励员工对应合作款式变化挑和、以及强化焦点营业合作劣势，帮力公司持久成长。 盈利预测、估值和评级 估计公司2024/25/26年净利润为23。24亿/26。67亿/30。56亿元，对应EPS为1。42/1。63/1。87元，对应PE为14。00X、12。20X、10。65X。参考精麻行业可比公司平均PE值，我们赐与公司2024年17XPE，方针价24。14元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 大股东减持风险、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、归核进度不及预期、不妥利用和医疗变乱风险、股东运营办理风险。人福医药(600079) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，2024上半年人福医药实现营收128。6亿元（+3。9%），扣非净利润10。9亿元（+1。7%）。单Q2公司实现营收64。9亿元（+5。5%），归母净利润6。2亿元（-5。1%），扣非净利润6。2亿元（+11。0%）。 业绩超预期，焦点子公司宜昌人福营收和利润稳步提拔。宜昌人福实现营收45。0亿元（+11。8%），净利润14。3亿元（+17。6%）。宜昌人福做为行业龙头，神经系统用药范畴维持带领地位，实现营收37。4亿元（+11。2%）。同时积极拓展ICU、癌症痛苦悲伤等多科室临床使用，非麻醉科室实现营收12。9亿元，同比增加约18%。 研发项目有序推进，不竭巩固合作劣势。公司环绕焦点产物线已构成短期和持久的产物研发项目梯队。宜昌人福医治用生物成品1类新药沉组质粒-肝细胞发展因子打针液（PUDK-HGF）进入III期临床试验总结及申报出产预备阶段。化药1类新药打针用RFUS-250获得临床试验核准，属于小阿片受体冲动剂，拟用于瘙痒症和急慢性痛苦悲伤的医治。 投资：跟着国内老龄化历程加快、DRGs/DIP政策实施，医保出入稳健等布景下，病院收入布局无望调整，院内手术量无望持续提拔，对应需求持续增加。我们看好公司的将来成长。我们预测2024-2026年归母净利润为22。58/26。02/30。52亿元，对应PE估值13。5/11。7/10。0倍。维持“买入”评级。 风险提醒：行业政策风险、产物发卖不及预期风险、大股东股权措置或变动等相关风险等。人福医药(600079) 投资要点 业绩总结：公司2024上半年实现停业收入128。6亿元（+3。86%），实现归母净利润11。1亿元（-16。07%），次要系上年同期公司出售资产实现的非经常性损益高于本演讲期所致；扣非归母净利润10。89亿元（+1。68%）。 宜昌人福连结快速增加，非麻醉科室增速较快。宜昌人福继续推进多科室临床使用工做，演讲期内神经系统用药实现发卖收入约37。4亿元（+11。2%），此中正在非麻醉科室实现发卖收入约12。86亿元（+18%）。 各子公司稳健增加，稳步推进国际化成长。（1）医药工业：正在呼吸道疾病用药需求下降的环境下，葛店人福持续拓展高端原辅料营业，新疆维药加速拓展疆外市场，业绩均连结稳步增加；三峡制药积极推进工艺改良，节制出产成本，持续减亏。（2）医药贸易：湖北人福持续提拔产物引进及分销能力，积极响应终端市场的变化需求，建立智能高效的医药物流供应链系统；医疗加强取供应商和发卖渠道的合做关系。（3）国际化：演讲期内，Epic、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际营业，公司美国仿制药实现发卖收入约10。14亿元（+6。4%）；子公司Paion收购获得苯磺酸瑞马唑仑、血管严重素II、含氟四环素的欧洲药品批文，加速推进欧洲市场结构；人福马里、人福非洲、人福埃塞等子公司持续推进周边国度市场结构，积极降服非洲马里本地能源欠缺产能的影响，正在非洲市场实现发卖收入约1。44亿元，同比根基持平。 正在研管线快速推进，沉组质粒-肝细胞发展因子打针液处于申报出产预备阶段。子公司先后获批打针用盐酸瑞芬太尼（添加顺应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片、盐酸氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠肠溶片、艾地骨化醇软胶囊、恩扎卢胺软胶囊等新产物；医治用生物成品1类新药沉组质粒-肝细胞发展因子打针液进入III96893期临床试验总结及申报出产预备阶段，一类中药复方薏薢颗粒进入II期临床；一类化药打针用磷丙泊酚二钠新增顺应症及三类化药双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批开展临床试验。 盈利预测取投资。估计2024-2026年归母净利润别离23。2亿元、26。9亿元、31。7亿元。公司为龙头，行业高壁垒叠加新药放量趋向，维持“持有”评级。 风险提醒：正在研管线研发进展或不及预期；海外上市进度或不及预期；将来上市产物不克不及进入医保的风险。人福医药(600079) 收入利润双增加，焦点麻醉营业表示亮眼，维持“买入”评级 2024H1公司实现收入128。61亿元（同比+3。86%）；扣非归母净利润10。89亿元（+1。68%）。从盈利能力看，2024H1公司毛利率为46。78%（+1。18pct）；净利率为11。32%（-2。33pct）。从费用端看，2024H1公司发卖费用率18。51%（-0。56pct）；办理费用率7。28%（+1。43pct）；研发费用率5。49%（+0。31pct）。此中宜昌人福业绩稳步提拔，2024H1实现停业收入45。02亿元（+11。78%），实现净利润14。25亿元（+17。59%）。我们看好公司正在麻醉范畴的市场劣势，维持2024-2026年归母净利润预测，估计别离为24。60、30。46、36。27亿元，EPS别离为1。51、1。87、2。22元/股，当前股价对应PE别离为12。9、10。4、8。7倍，维持“买入”评级。 积极推进“归核聚焦”工做，各子公司不竭提拔焦点合作力 公司积极推进“归核聚焦”工做，正正在推进武汉康乐药业、湖北人福成田药业、人福大成等公司股权的出售工做。同时公司环绕既定细分范畴进行产物营业的结构拓展，按子公司来看，2024H1宜昌人福神经系统用药收入约37。4亿元（+11。2%），此中正在非麻醉科室收入约12。86亿元（+18%）；葛店人福持续拓展高端原辅料营业，2024H1收入6。73亿元（+0。34%）；新疆维药加速拓展疆外市场，经停业绩均连结稳步增加，2024H1实现收入5。69亿元（+11。01%）；三峡制药积极节制出产成本，持续减亏；武汉人福加速推进人尿源卵白产物的开辟。 各研发项目稳步推进，国际化系统初具规模 2024H1研发项目有序推进，子公司先后获批打针用盐酸瑞芬太尼（添加顺应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）、氨酚羟考酮片等新产物；医治用生物成品1类新药沉组质粒-肝细胞发展因子打针液进入III期临床试验总结及申报出产预备阶段，1类中药复方薏薢颗粒进入II期临床试验。目前，公司面向全球医药市场进行财产结构，海外营业现已笼盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，公司国际化系统已构成并初具规模。 风险提醒：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产物合作加剧的风险等。人福医药(600079) 事务 人福医药发布 2024 年半年报，上半年实现收入 128。61 亿元（同比+3。86%），实现归母净利润 11。11 亿元（同比削减 16。07%），实现扣非归母净利 10。89 亿元（同比+1。68%）。业绩合适预期。 公司拟进行中期分红，每 10 股派现金 1。5 元（含税）。 麻药为从的焦点营业稳健增加 上半年焦点子公司宜昌人福实现收入 45。02 亿元（同比+11。78%），实现净利润14。25 亿元（同比+17。59%），是公司业绩的次要驱动要素， 次要产物神经系统用药实现收入 37。4 亿元（同比+11。2%）， 此中正在非麻醉科室实现收入 12。86 亿元（同比+18%）。公司上半年归母净利同比下降，一是因为 2024H1 的汇兑收益同比下降6400 万元， 二是因为办理费用-职工薪酬添加。 我们估计下半年办理费用改善。 环绕焦点产物线进行产物延长 人福医药的麻药涵盖手术科室、癌痛、 ICU、内镜等利用场景， 演讲期内瑞芬太尼获得 ICU 镇痛的顺应症， 癌症痛苦悲伤场景有盐酸羟考酮缓释片（10mg 规格）、氨酚羟考酮、 盐酸氢吗啡酮缓释片这些口服产物核准；磷丙泊酚二钠开展 ICU 沉着、全麻和维持的顺应症临床。 此外，沉组质粒-肝细胞发展因子进入 III 期临床试验总结及申报出产预备阶段。 后续环绕麻醉场景，产物线进一步丰硕。 维持 “买入” 评级 我们估计公司 2024-2026 年停业收入别离为 263。18/ 282。82/303。75 亿元，同比增速别离为 7。31%/7。46%/7。40%，归母净利润别离 为 24。65/28。28/32。07 亿元，同比增速别离为 15。51%/14。71%/13。38%， 3 年 CAGR 为 14。54%， EPS 别离为1。51/1。73/1。96 元/股。 公司为品龙头企业，维持 “买入”评级。 风险提醒： 研发进展不及预期； 麻药增加不及预期； 非手术科室推广不及预期？。